下半年水泥或将进入无利润增长阶段

        今年前 5 个月水泥产销量达到两位数高增长。根据数字水泥网的数据，截至5 月份，全国水泥累计产量为5.7亿吨，同比增长13.3%;其中东北、中南、西南和西北四大区域产量增速高于全国平均，华北和华东两大区域则低于全国平均。水泥产量保持高增长的原因大致为政府大兴基建拉动水泥需求，且房地产业投资没有如先前预估般悲观为负增长，而是在前5 月保持个位数增长，且增速环比提高。考虑到下半年房地产业投资可能进一步回暖，同时政府的基建效应持续，预计全年水泥需求增长将保持在两位数以上。

下半年煤价上涨或可侵蚀水泥利润

下半年煤价或可上涨。5-6 月是煤炭淡季，各地煤价或保持平稳或小幅下跌。考虑到近期国内小煤矿的关闭导致煤炭供给减少、国际煤炭价格上扬导致煤炭进口减少等因素，随着第三季度煤炭旺季的到来，我们认为煤炭价格或可上涨。

从我们跟踪的各省市月度水泥-煤炭价差数据来看，今年前5 月，华北地区情况稍好，其水泥-煤炭价差同比数据均为正值;华东和中南的情况较差，其水泥-煤炭价差同比数据大多为负值，也就是说这些地区的吨水泥利润同比下降。究其原因主要为华东和华南地区供给压力较大，今年以来水泥价格下跌剧烈，不少地区价格甚至徘徊在成本线附近。

                                                                                         凯基证券研究所